一、石頭科技漲營(yíng)不漲利

電商市場(chǎng)瞬息萬變、大浪淘沙，2024年剛剛拿下全球掃地機(jī)器人銷量和銷售額雙料第一的石頭科技，業(yè)績(jī)層面的隱憂日益凸顯。

消息顯示，近日，全球掃地機(jī)器人賽道頭部玩家北京石頭世紀(jì)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“石頭科技”）發(fā)布了2025年半年度報(bào)告。

財(cái)報(bào)指出，今年上半年，石頭科技營(yíng)收同比飆升78.96%，達(dá)到79.03億元，創(chuàng)下歷史新高，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大；但歸母凈利潤(rùn)卻驟減39.55%至6.78億元，半年跌沒了4.43億；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)下滑幅度更大，達(dá)41.96%。

石頭科技2025年上半年財(cái)報(bào) 圖源：石頭科技

更糟糕的是，石頭科技“漲營(yíng)不漲利”的矛盾已經(jīng)持續(xù)了較長(zhǎng)一段時(shí)間。根據(jù)此前的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，自2024年第三季度至2025年第二季度，石頭科技的歸母凈利潤(rùn)分別下降45.25%、26.99%、32.92%和43.21%。換句話說，今年第二季度已經(jīng)是石頭科技連續(xù)第四個(gè)季度凈利潤(rùn)下滑了。

除了利潤(rùn)下滑外，2025年上半年，石頭科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也從2024年同期的10.31億元驟減至-8.23億元，下降幅度高達(dá)179.84%，為上市以來的最差表現(xiàn)。

對(duì)此，石頭科技解釋稱，歸母凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~等指標(biāo)下滑的主要原因是公司進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，相應(yīng)的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用隨之增長(zhǎng)，擠壓了盈利空間。

作為參考，今年上半年，石頭科技光是銷售費(fèi)用就花了21.65億元，同比大漲144.51%；研發(fā)投入也上漲67.28%至6.85億元。

研發(fā)投入6.85億元 圖源：石頭科技

不難看出，石頭科技正采取“以利潤(rùn)換規(guī)模”的策略，尤其注重提高品牌的國(guó)際影響力。

一直以來，石頭科技高度依賴其全球化戰(zhàn)略，2024年其境外收入占比首次突破53.6%，成為公司絕對(duì)的增長(zhǎng)主力。然而，亮眼的海外成績(jī)單背后，卻隱藏著巨大的成本壓力。

在掃地機(jī)行業(yè)進(jìn)入滲透率提升的成熟階段后，通過規(guī)模效應(yīng)搶占市場(chǎng)已成為行業(yè)共識(shí)。為搶占市場(chǎng)先機(jī)，石頭科技不得不持續(xù)加碼海外布局——從生產(chǎn)基地建設(shè)到渠道網(wǎng)絡(luò)拓展，從新市場(chǎng)開發(fā)到品牌營(yíng)銷推廣，每一項(xiàng)戰(zhàn)略舉措都伴隨著巨額投入。

數(shù)據(jù)指出，2024年，石頭科技銷售費(fèi)用同比激增73.23%至29.67億元，其中廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)用就吞掉了19.24億元，相當(dāng)于日均品牌推廣支出達(dá)527萬，每實(shí)現(xiàn)100元銷售收入就有24.84元需用于營(yíng)銷。

石頭科技Vivian掃地機(jī)器人廣告 圖源：tvcbook

二、短期陣痛難以避免

一年20億廣告費(fèi)砸向市場(chǎng)，石頭科技這場(chǎng)豪賭隨著利潤(rùn)曲線的持續(xù)下滑而受到越來越多質(zhì)疑。該公司董事長(zhǎng)昌敬對(duì)此回應(yīng)道：希望持有石頭科技股票的投資者可以耐心一點(diǎn)。現(xiàn)在是一個(gè)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型期，也是一個(gè)陣痛期，勢(shì)必會(huì)帶來公司的一些變化，這些變化都是為了以后更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

事實(shí)也正是如此，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)見頂?shù)那闆r下，掃地機(jī)器人巨頭出海是規(guī)模擴(kuò)張的必選項(xiàng)，?從市場(chǎng)空間的角度看，石頭科技全球化戰(zhàn)略的增長(zhǎng)潛力也已經(jīng)得到驗(yàn)證。IDC報(bào)告指出，今年一季度石頭科技智能掃地機(jī)器人出貨量繼續(xù)位列全球第一，占據(jù)19.3%的市場(chǎng)份額。

石頭科技出貨量第一 圖源：IDC

然而，這一戰(zhàn)略需要付出代價(jià)——高昂的前期投入疊加漫長(zhǎng)的本土化周期，使企業(yè)不得不面臨短期利潤(rùn)承壓。

值得一提的是，目前石頭科技也意識(shí)到公司利潤(rùn)方面存在的問題，承諾將平衡經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與市場(chǎng)規(guī)模，通過戰(zhàn)略縮減洗衣機(jī)業(yè)務(wù)、大規(guī)模裁員、拓展海外洗地機(jī)市場(chǎng)、彌補(bǔ)產(chǎn)品線缺口等方式帶動(dòng)利潤(rùn)率回升。

與此同時(shí)，該公司還于今年6月遞交港股招股書，擬募資5億美元構(gòu)建“A＋H”雙融資平臺(tái)，旨在緩解海外擴(kuò)張的資金壓力。

預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與規(guī)模并重 圖源：中國(guó)銀河證券

不過，盡管有望通過港股IPO輸血，石頭科技仍需審慎把控?cái)U(kuò)張節(jié)奏。

一方面，市場(chǎng)更多看中結(jié)果而非過程，廣大投資者對(duì)企業(yè)的耐心有限，如果上市后石頭科技“增收不增利”的局面依然得不到改善，很可能消耗資本市場(chǎng)對(duì)其的信心；另一方面，科沃斯、追覓等競(jìng)品正加速技術(shù)升級(jí)，在日趨激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，過度擴(kuò)張有可能適得其反。

總而言之，石頭科技的全球化擴(kuò)張戰(zhàn)略正經(jīng)歷關(guān)鍵考驗(yàn)，“以規(guī)模換市場(chǎng)”戰(zhàn)略究竟是通向未來的船票，還是拖累船速的錨鏈，就看石頭科技能否在保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位的前提下，盡快實(shí)現(xiàn)從“規(guī)模擴(kuò)張”到“質(zhì)量增長(zhǎng)”的轉(zhuǎn)型。這場(chǎng)考驗(yàn)不僅關(guān)乎企業(yè)自身發(fā)展，也將為中國(guó)企業(yè)的出海路徑提供重要參考。